图片来源@视觉中国文｜公司研究室，作者｜淮上月对于江苏地产名酒今世缘（603369.SH）来说，2022年中报不算靓表面上看，上半年公司营收与净利润依旧取得20%以上的同比增长，但环比增长均低于4%而去年同期，公司营收与净利润同比增长均超过30%，环比增长均超过5%。
仔细检视这份成绩单，公司研究室发现，今世缘上半年部分财务指标确实不是那么好看，应该引起足够的重视特别是公司换帅后，整体营销策略与品牌布局都在局部调整，这对三季度乃至下半年营收都有较大影响01、上半年营收46.48亿，但合同负债较去年底大幅下降10.5亿。
一季度，正是白酒元旦春节旺季，多家公司凯歌高奏；二季度是传统淡季，加上疫情影响，各家公司动销压力很大，因此，中报业绩与一季度相比，增速显然没那么亮丽了，今世缘也不例外半年报显示，今世缘上半年实现营业收入46.48亿元，同比增长20.65%；净利润16.18亿元，同比增长21.22%。
公司研究室注意到，一季度，公司营收同比增长24.69%，净利润同比增长24.46%显然，二季度营收不及一季度，所以，半年报整体增速才被拉下来更重要的是，这46.48亿营收中，有不少源自去年底留存的合同负债（预收款）的转化。
换句话说，今世缘上半年营收中，有相当一部分是在吃老本当然，不止一家白酒上市公司这样调节当期利润财报显示，2021年年底，今世缘的合同负债为20.67亿，一季度下降到11.36亿，6月底继续下降到10.17亿。
也就是说，半年内，有10.5亿往年的预收款，转化为上半年的收入，占比22.6%去年同期，这一数据为11.64%，2020年为32.68%公司研究室发现，今世缘合同负债往往在一季度减少较多，或许这是公司内部的财务惯例。
总之，今世缘上半年营收中，有超过2成来自去年底的预收款转化上半年沪上疫情，对身处长三角地区，一向以本省为主要营收来源的今世缘造成了较大影响为此，新官上任的顾祥悦，在6月下旬疫情有所缓解后，发动了今世缘营销“百日会战”。
据媒体调查看，今年中秋白酒整体动销似乎很不尽人意，今世缘的百日会战成绩恐怕也很难超出预期近日，部分机构去今世缘调研，就有投资者提问，公司中秋国庆销售情况如何？对此，今世缘方面回复表示，往年中秋和国庆可以认为是一个节点，但今年中秋节早了一点，比国庆节早了 20 天。
销售情况整体符合预期，但是大环境的压力和竞争的压力一直存在02、特A+产品占比65.44%较去年底增加0.41%，省外营收占比未突破7%在白酒行业转型的当下，观察一家白酒公司的营收，不仅要看总量，还要注意其不同类产品的营收占比。
一般而言，高档产品占比越高越好，因为这会改善公司整体毛利率，提高公司净利润就今世缘而言，中报显示，上半年今世缘酒业特A+类、特A类、A类、B类产品分别实现营业收入30.41亿元、12.84亿元、1.76亿元、0.77亿元，同比增长分别为20.22%、26.91%、10.17%、-7.36%。
从各类产品营收占比看，今世缘特A+类产品在酒类总营收中占比高达65.44%，应该说，这个份额还是相当可观的公司研究室注意到，这个数据近几年确实有较大变化2019年6月底，特A+类产品占比为54.78%,2019年底为55.77%；2020年底为59.95%；2021年年底为65.03%.2022年6月底为65.44%。
显然，从年度看，2019 -2020-2021，这一占比确实有较大提高，每年提升5%左右不过，从每年季报中报看，这一变化就很不明显，聊胜于无比如，今世缘今年上半年特A+类产品占比65.44%，相较于2021年年底，仅增加0.41%。
2019年年报，这一数据较当年中报也仅高出0.9%不清楚这是公司会计处理原因，还是因为别的此外，公司研究室注意到，作为江苏地产名酒，自2019年6月底至今，今世缘省外营收始终未能突破7%2021年年底，公司省外营收占比6.98%，2022年中报显示为6.73%。
显然，与近年顺利出圈的山西汾酒（600809.SH）相比，在省外市场这一块，今世缘似乎还没有找到很好的突破口这也说明公司实施全国化战略的必要性和急迫性对于省外布局的节奏，今世缘近日表示，省外市占率低，外界担心做不起来，但是从另外一个角度看，公司省外市场空间很大。
话是不错，问题是：这么大的空间，今世缘何时能占领？照现在各家知名白酒的发展态势看，留给公司新掌门顾祥悦从容运作的时间似乎不多了03、销售费用增长44%营收增长20%,销售费率比去年同期高1.76%2022年上半年，因为点状散发疫情影响，部分白酒公司在广告投放与线下促销上有所放缓，销售费用相应下降。
也有少数白酒公司并没有刻意放缓营销，有的甚至变相加码今世缘算是相对激进的公司之一中报显示，上半年，今世缘销售费用5.576亿，同比增长41.38%；对应的营收46.48亿，同比增长20.65%去年同期，销售费用3.944亿，同比增长55.74%；营收38.52亿，同比增长32.20%。
显然，与多数白酒公司一样，今世缘目前依然处在营销带动营收阶段，销售费用增长，营收也同比上升具体而言，去年中报显示，今世缘当期的销售费率为10.24%；今年上半年，销售费率为12%，比去年增加了1.76%。
显然，今年上半年的营销效果不及去年同期从更长一些的时间周期看，2018年，今世缘销售费率为15.65%，2019年为17.5%，2020年为17.1%，2021年为15.1%此前，公司研究室曾将国内A股18家白酒上市公司2015-2020年销售费率算术均值做过一个比较，今世缘销售费率5年均值为16.85%，排在第8位。
与同行相比，今世缘的销售费率可谓比上不足比下有余与贵州茅台（600519.SH）销售费率仅3.86%相比，今世缘那是远远不及；与同省的洋河股份（002304.SZ）11.53%相比，其也有些偏高；不过，与舍得酒（600702.SZ）、水井坊（600779.SZ）、酒鬼酒（000799.SZ）、古井贡（000596.SZ）等动辄23%以上的高费率相比，今世缘在营销上相对温和，不是那么激进。
近日，今世缘在接受机构调研时表示，公司利润压力不是很大，不会去压缩投入力度但从报表来看，将来费用率有可能下降，主要是因为投放结构及一些促销方式的变化，并非压缩费用投入力度，公司的投入力度只会进一步加大，因为市场发展并不平衡，有些相对来讲还处在成长期、开发期，需要加大费用投入。
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